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事件: 2022 年公司实现营业收入44.17 亿元，同比-4.73%；实现归母净利1.99 亿元，同比-43.22%；实现扣非归母净利1.78 亿元，同比-47.43%。2023年Q1 公司实现营业收入15.24 亿元，同比+21.59%；实现归母净利1.24 亿元，同比+30.11%；实现扣非归母净利1.22 亿元，同比+30.00%。

传统黄金以及加盟渠道份额提升。分产品看，22 年时尚珠宝首饰实现营收24.81 亿元，yoy-10.60%，占比56.18%；传统黄金首饰实现营收14.45 亿元，yoy+12.56%，占比达到32.71%；皮具实现营收3.24 亿元，yoy-27.16%，占比7.35%。分渠道看，22 年自营模式实现营收28.45 亿元，yoy-8.43%，占比64.41%；加盟代理模式实现营收14.8 亿元，yoy+3.29%，占比33.52%；批发模式实现营收8565 万元，yoy-2.36%,占比1.95%。

毛利端受业务结构变化影响有所波动。2022 年/2023 年Q1 公司毛利率为30.18%/28.03%，同比-3.21pct/-3.23pct，主要系低毛利黄金产品以及加盟渠道占比提升所致。费用端控制得当，2022 年/2023 年Q1 销售费用率分别为17.52%/13.62%，同比-0.89pct/-2.45pct；管理费用率和财务费用率不断优化，2022 年分别为2.06%/0.67%，同比下降+0.00 pct /-0.08 pct；2023年Q1 分别为1.31%/0.55%，同比下降-0.49 pct /-0.16 pct。

产品+数字化+渠道，打造核心竞争力。公司聚焦时尚珠宝与东方文化，持续推出国潮新品爆款。此外加强数字化工具建设，完成加盟商采购平台建设、云店升级迭代、供应链智能优化等项目的数字化升级。积极探索培育钻石新品类，与力量钻石合作成立生而闪耀科技（深圳）有限公司，同时在子品牌“VENTI”布局培育钻产品，增长空间广阔。

投资建议：我们预计公司23~25 年EPS 分别为0.48/0.61/0.80 元/股，最新股价对应PE 分别为15.9/12.6/9.6，给予“买入”评级。

风险提示：政策风险；宏观经济恢复不及预期；行业竞争加剧